2025年上半年，A股游戏厂商业绩亮眼，除行业景气度与竞争格局影响外，“微恐搜打撤”和“出海SLG”两大品类创新推动相关厂商业绩与估值上修。

　　“微恐搜打撤”是潜在长青爆款，核心玩法为“搜”“打”“撤”，形成“投资-风险-回报”闭环，通过高死亡惩罚和胜利奖励吸引玩家。该品类下，有以射击、ARPG为“打”核心的《三角洲行动》等，也有以微恐社交休闲为“搜”核心的《超自然行动组》。2024年女性向游戏市场规模达80亿元，同比增124.1%，亚洲女性玩家占比37%，《超自然行动组》填补社交休闲“搜打撤”空白，女性占比62%，2025年暑期用户破圈，商业化以皮肤等为主，流水表现佳，且宣发费用低，能缓解厂商业绩波动，有望成巨人网络长青游戏，带来戴维斯双击。

　　“出海SLG”玩法融合创新，行业扩容。2024年、2025年上半年海外SLG手游市场规模分别达124.64亿、73.08亿美元，同比增IM电竞17%、25%，2024年中国厂商出海收入185.57亿美元，其中策略游戏占出海TOP100游戏收入41.38%，约77亿美元，占国产自研游戏出海规模62%。其单用户价值高，但成功率低，爆款回报高。厂商通过买量和品牌宣发获客，靠玩法留存转化用户。元趣《Last War》、点点互动《Whiteout Survival》实现玩法创新，降低买量成本、提升留存，看好龙头厂商迭代产品，ST华通、神州泰岳等业绩有望增长。

　　主要厂商中，巨人网络《超自然行动组》用户与流水增长，合同负债创新高，销售费用率可控，利润可期；ST华通《无尽冬日》表现佳，新游《Kingshot》《奔奔王国》流水好，收入和合同负债创新高；神州泰IM电竞岳存量游戏稳健，新游处于测试调优阶段，未来有望推广。