距离虎牙董事长林松涛提出三年计划，已经过去两年，虎牙转型进入了一个尴尬的时期。

　　2023年8月，从腾讯空降虎牙的林松涛，出任董事长后推出了三年计划，核心是要从传统直播平台向游戏生态综合服务商转型。

　　但直播生意压力重重，主要是来自于视频平台向游戏领域的蚕食，除了抖音、B站，甚至还有来自母公司的腾讯视频、微信视频号。

　　无论是月活用户，还是付费用户，虎牙都增长乏力。即使假设虎牙与斗鱼合并，也难以撼动视频巨头的降维打击。

　　林松涛提出了纵向突围的思路，即沿着游戏产业向上下游拓展，还可以向腾讯游戏拉资源。

　　理论上走纵向基础好点，毕竟背靠腾讯；横向走比较难，直接对撼短视频巨头，无论从资源还是基础上，虎牙的胜算都比较低。

　　8月12日，虎牙发布了2025年第二季度财报，该季度虎牙总收入为15.67亿元。

　　直播业务收入占比高达73.59%，仍是虎牙的核心业务。游戏相关服务及广告业务收入占总营收比重增至26.41%。

　　具体来看，虎牙该季直播的收入为11.53亿元，较上年同期的12.33亿元，同比下滑6.47%。

　　16个季度，也就是4年前。那时，外部的市场环境出现根本性改变，户外活动和消费大幅度减少，对应的是云端的直播电商、手游大幅发展。

　　同时，视频巨头也爆发性增长，抖音月活从2020年的5亿迅速突破到2024年的10亿。

　　相较之下，2020年虎牙还有1.78亿月活，到了如今第二季度，只剩下1.6亿。

　　不仅如此，相较抖音众所周知的商业变现能力，虎牙不仅直播收入不断下跌，付费用户也从2022年的563万，一路下滑至如今的440万。

　　身为曾经的游戏直播垂类大佬，如今盘子远不如视频巨头，激励、流量更是无法相比，旗下的头部主播自然也随之思变。

　　2023年，英雄联盟主播“骚男”和王者荣耀主播“张大仙”相继转投抖音，2024年和平精英主播“不求人”也去了抖音。

　　在2023年12月晚的“张大仙”抖音首秀，观看人次超过6000万，最高在线元的专属会员，这都是虎牙平台如今难以企及的。

　　大主播的出走严重影响着平台的直播生态。营收下滑，观众也会随着离开，甚至陷入恶性循环。

　　对此，2024年虎牙启动“虎亿计划”，计划三年内培养千名头部主播，合作超5000个优质游戏项目，并在未来三年为游戏商业化主播分成100亿。

　　上半年，虎牙收入分成费和内容成本分别为11.66亿元、12.01亿元，同比分别增长3.90%、2.60%。而直播收入同比增速分别为-9.70%、-6.48%。

　　在财报中，虎牙的解释为“主要由于主播相关成本的增加”，也就是要靠烧钱留住主播。

　　从目前观察，一年过去了，也没孵化出什么新主播。正陷入恶性循环的直播业务，急需新业务来带动。

　　三年计划核心转型的游戏相关服务、广告和其他业务，从2023年第二季度的1.2亿元，增到如今的4.2亿元，营收占比也从6.6%涨到如今26.41%。

　　所谓的游戏相关服务、广告和其他业务，说到底，就是打造游戏的全新渠道，为游戏本体和周边道具带货，是收入的重点。

　　2024年，国内游戏市场实际销售收入已经达到3257.83亿元，同比增长仍有7.53%。

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　　如果做好发行、宣传、销售游戏周边、电竞赛事等服务，虎牙和旗下的主播自然能从这个庞大的市场中得到优渥的回报。

　　首先最为一个核心的点是：新业务也得依赖直播生态这个大盘子的。当盘子难以扩大，新业务增速再快，也是无根之木。

　　譬如抖音在今年618期间，端游“无畏契约”直播间超越与辉同行，一度成为带货总榜第一。

　　直播间邀请了郭艾伦、王濛等嘉宾为“2022全球冠军赛套装”以及战队礼包宣传带货，破圈吸引了大量观众观看和购买。

　　如果说综合平台确实打不过，而在更为聚焦游戏的平台PK上，虎牙对游戏垂类人群的商业开发能力也依旧有落差。

　　2025年第一季度，它的游戏业务收入达17.3亿元，同比大涨76%；广告收入为19.98亿元，同比增长20%，其第一大广告主同样来自游戏行业。

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　　B站早就深度介入手游市场，包括研发、发行和运营，这次游戏业务大增，也是因为与中手游联合发行的《三国：谋定天下》成为爆款。

　　B站本就拥有庞大知名的游戏UP主，一样可以做好虎牙的游戏带货服务；同时它还深度介入上游的开发、发行工作，从中分利，自然更为丰厚。

　　因为游戏的强势，B站毛利率连续11个季度环比增长，已经达到36.3%。相较之下，虎牙的毛利率如今仅为13.5%。

　　这也可以理解了，为何虎牙游戏相关服务、广告和其他业务在业务流水构成中占比已经超40%，但收入占比却仅为26.4%。

　　盘子太小，介入的链条又不够深度，只能靠薄利多销，也难怪虎牙的新业务顶不起来。

　　核心直播业务不断下滑，新业务体量又太小，虎牙股价相较最高点，已经下滑超过9成。

　　今年3月，虎牙又宣布2025—2027年股息计划，预期总派息不少于4亿美元。

　　加起来，虎牙4年内累计要分红8亿美元，这数字甚至超过了虎牙7.68亿美元的市值。

　　是的，一方面要拉住核心业务，一方面还要发展新业务，理应需要大量资金支撑，为何虎牙反而要大笔分红？

　　在2018年和2020年，腾讯两次增持虎牙，累计投资7.2亿美金。如今它的持股比例高达67.3%，投票权更达到95.4%。

　　2023年12月，虎牙曾花费8100万美金收购腾讯海外应用商店APKPure，当天股价就大跌10%。当时市场似乎认为，这是虎牙给腾讯“输血”。

　　如今，假如累计超8亿美金的分红能成功执行，腾讯也能至少收回5.38亿美金，加上APKPure的8100万美金，当时收购虎牙的资金就基本回笼了。

　　一般而言，巨头收购公司，都是为了让公司融入自己生态，发挥“1+12”的效果。而腾讯这操作却更像是“先回本挽回损失”。

　　想想也可以理解，当时腾讯大笔购入虎牙、斗鱼股价，甚至想让它们合并，本质上就是想坐拥中国第一的游戏直播平台，然后全力推广自己的腾讯游戏。

　　到了如今，外部有推广效果更佳的抖音、B站、快手平台可选。曾经2019年开始禁止在抖音平台播放的《王者荣耀》，也在2024年解封了。

　　内部，也有14.11亿月活的微信和5.32亿月活的QQ可以进行游戏宣传、直播甚至游戏道具销售、小游戏运行等业务。

　　2023年8月，上任7年的虎牙CEO董荣杰突然以个人理由辞职，而在2023年5月成为董事长的林松涛，则肩负着接盘虎牙的重任。

　　坊间传言，腾讯在2020年控股虎牙斗鱼后，先是合并失败，随后三年虎牙业绩又不断下滑。对此，董荣杰必须背负起责任。

　　林松涛就职腾讯超过20年，于2003年加入，是腾讯设立产品经理岗后的首位产品经理，先后担任QQ 、QQ空间、开放平台、应用宝等业务的核心负责人。

　　2016年，应用宝获得腾讯名品堂大奖，林松涛也于这一年升任腾讯副总裁。2021年起，他担任腾讯在线视频总裁。

　　从林松涛提出的三年计划也可以看出，他试图让虎牙从游戏直播平台转型为全球化的游戏生态服务提供商，本质也是转向他更熟悉的分发业务。

　　战略转型这两年，虎牙的动作确实很多。除了坚决转型新业务外，还有留住主播的“虎亿计划”，还有AI、海外等业务发展。

　　各业务都要烧钱，但是虎牙却一边准备大笔分红，一边不断缩减研发、营销费用。

　　这好像体现了虎牙在庞大腾讯生态中的微妙地位：既要显示出自己在努力干活、创新，又因为业绩不振，努力降本增效，甚至还要上缴可观的现金分红。

　　5月，腾讯应用宝跨端生态大会，林松涛以腾讯副总裁的身份高调发布应用宝的未来战略。

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