行业复苏态势延续，公司将深度受益国家重大工程开工。2025H1工程机械行业复苏态势IM电竞平台延续，超长期国债、设备更新政策深化落地等因素助推国内需求增加，公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械等核心产品国内收入实现增长。挖掘机械营收为174.97亿元，同比增长15.00%，国内市场地位稳居第一，全球市占率稳步提升。混凝土机械营收为74.41亿元，同比下降6.49%，稳居全球第一品牌。起重机械营收为78.04亿元同比增长17.89%，履带起重机国内整体市占率约为40.00%，大中型履带起重机市占率为全国第一。路面机械营收为21.59亿元，同比增长36.83%。桩工机械营收为13.41亿元，同比增长15.05%，旋挖钻稳居国内市占率第一名。我们认为随着雅下水电工程、新藏铁路等国家重大工程陆续开工，将长期有效支撑国内需求，公司有望深度受益。

　　海外营收持续增长，产品市占率显著提升。公司积极推行国际化策略，助力公司海外市场实现快速增长。2025H1公司实现海外营收为264.91亿元，同比增长11.59%，占总营收的59.16%，汽车起重机、全地面起重机、越野起重机海外市占率显著提升。分地区来看，亚澳区域营收为114.55亿元，同比增长16.30%；欧洲区域营收为61.52亿元，同比增长0.66%；美洲区域营收为50.65亿元，同比增长1.36%；非洲区域营收为36.30亿元，同比增长40.48%。受益于产品结构优化、部分产品IM电竞平台价格调整以及降本增效等措施驱动，2025H1公司海外市场毛利同比增长9.92%

　　向电动化转型，聚焦三大技术路线。公司全面推进工程车辆、装载机械挖掘机械、起重机械等产品电动化转型，聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线，持续迭代新能源产品。2024年公司实现新能源产品收入为40.25亿元，同比增长22.86%。2025H1公司提升新能源产品覆盖度，总计完成约30多款新能源产品上市。

　　投资建议：维持“买入”评级。预计公司2025-2027年EPS分别为1.02元1.27元、1.50元，对应PE分别为21倍、17倍、14倍，维持“买入”评级

　　风险提示：（1）若下游需求不及预期，公司产品需求减弱；（2）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。